1️⃣ كنا نلاحظ بيانات قوية للنمو الاقتصادي وتشغيل العمالة في الربع الثالث، في حين شهدنا في الوقت نفسه اعتدالاً واضحاً في تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي. ورغم أن هذه كانت أنباء طيبة بالنسبة لنمو العمالة، إلا أن وتيرة النشاط الاقتصادي الحقيقي بدت غير متسقة مع التقدم المستمر نحو هدف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) المتمثل في التضخم بنسبة 2 في المائة.

 2️⃣ بدا واضحا لي حينها أن هناك شيئا ما يجب أن يستسلم – لكي يستمر التضخم في الانخفاض إلى هدفنا البالغ 2 في المائة، يحتاج الاقتصاد إلى التباطؤ من وتيرته الحارة في الربع الثالث. وإذا لم يهدأ، فمن المرجح أن يتوقف التقدم في مجال التضخم أو حتى ينعكس. لذا فإن ما يتبقى أن نرى هو ما إذا كان الاقتصاد سوف يبرد أم أن التضخم سوف يتصاعد.

3️⃣ لقد شجعني ما تعلمناه في الأسابيع القليلة الماضية - يبدو أن هناك شيئًا ما يتراجع، ألا وهو وتيرة الاقتصاد حيث أشارت بيانات شهر أكتوبر إلى تراجع النشاط الاقتصادي، وتظهر التوقعات للربع الرابع نوع الاعتدال الذي يتماشى بشكل أكبر مع التقدم المحرز في خفض التضخم. بالإضافة إلى ذلك، بعد مشاهدة ارتفاع التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي في سبتمبر من أدنى مستوياته في الصيف، أظهرت أحدث البيانات أن التضخم يتحرك في الاتجاه الصحيح في أكتوبر، وإن كان ذلك بشكل تدريجي.

4️⃣ رغم أنني أشعر بالتشجيع إزاء العلامات المبكرة التي تشير إلى اعتدال النشاط الاقتصادي في الربع الرابع استناداً إلى البيانات المتاحة، فإن التضخم لا يزال مرتفعاً للغاية، ومن السابق لأوانه أن نقول ما إذا كان التباطؤ الذي نشهده سوف يستمر. ولكنني على ثقة متزايدة من أن السياسة في وضع جيد حاليا يسمح لها بإبطاء الاقتصاد وإعادة التضخم إلى مستوى 2%. ومع ذلك، لا يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن وتيرة النشاط المستقبلي، وبالتالي لا أستطيع أن أقول على وجه اليقين ما إذا كانت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة قد فعلت ما يكفي لتحقيق استقرار الأسعار. نأمل أن تساعد البيانات التي نتلقاها خلال الشهرين المقبلين في الإجابة على هذا السؤال.

5️⃣ كان التقدير الأولي هو أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي نما بوتيرة قوية بلغت 4.9 في المائة في الربع الثالث سنكتشف غدا ما إذا كان هذا التقدير ثابتا، ولكن من الواضح أن النمو في هذا الربع قد ارتفع مقارنة بالنصف الأول من عام 2023، عندما نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل يزيد قليلاً عن 2%. وكان نمو الإنفاق الاستهلاكي، الذي يمثل معظم الناتج المحلي الإجمالي، قويا في الربع الثالث.

6️⃣ تشير بيانات النشاط الاقتصادي في أكتوبر إلى أن إنفاق المستهلكين يتباطأ عن وتيرته في الربع الثالث. وانخفضت مبيعات التجزئة 0.1%، وهو أول انخفاض منذ مارس/آذار. انخفض الإنفاق على السيارات، وهو قطاع حساس لسعر الفائدة، وهو ما قد يكون دليلاً على أن تشديد السياسة النقدية من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة له بعض التأثير. وانخفض الإنفاق أيضا في محطات البنزين، ويرجع ذلك في الغالب إلى الانخفاض الكبير في أسعار الغاز، والذي غالبًا ما يكون عاملاً أكبر لهذه الشريحة من تجارة التجزئة من التحولات في الطلب. ولكن حتى بدون السيارات والمبيعات في محطات الوقود، فإن مبيعات التجزئة لم ترتفع إلا بالكاد في أكتوبر/تشرين الأول، وهو ما قد يعكس اعتدالاً واسع النطاق في الطلب.

7️⃣ بعيدا عن الإنفاق الاستهلاكي، هناك دلائل تشير إلى تباطؤ النشاط التصنيعي وغير التصنيعي للشركات في أكتوبر. وإذا أخذنا في الاعتبار الانخفاض الكبير في إنتاج السيارات وقطع الغيار بسبب إضراب عمال السيارات المتحدين الذي انتهى في 30 أكتوبر، فقد ارتفع إنتاج الصناعات التحويلية بنسبة 0.1 في المائة فقط الشهر الماضي. 2أشارت الدراسات الاستقصائية لمديري المشتريات التي أجراها معهد إدارة التوريدات إلى أن النشاط التصنيعي وغير التصنيعي تباطأ في أكتوبر.

8️⃣ تتنبأ نماذج التنبؤ الآني التي تتنبأ بالناتج المحلي الإجمالي بناءً على البيانات المتاحة باعتدال كبير في النشاط الاقتصادي في الربع الرابع. بعد تقرير مبيعات التجزئة لشهر أكتوبر، يتوقع نموذج الناتج المحلي الإجمالي الخاص ببنك أتلانتا الفيدرالي وتيرة زيادة بنسبة 2.1% لهذه الأشهر الثلاثة، وهو ما يتطابق تقريبًا مع معدل النمو الفعلي للنصف الأول من العام. الشيء الذي عزز الناتج المحلي الإجمالي بشكل كبير في الربع الثالث كان تراكم المخزونات، والتي هي متقلبة للغاية من ربع إلى ربع. يعكس هذا التقلب كيفية إدارة الشركات لمخزونها من خلال زيادتها وسحبها في أوقات أخرى لإدارة التدفق النقدي وتوقع التقلبات في الطلب. وساهم الاستثمار في المخزون الخاص بنسبة 1.3 نقطة مئوية في الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث، ومن المرجح ألا يستمر ذلك. وقد تؤدي تقلبات المخزون إلى خصم من الناتج المحلي الإجمالي في الأرباع المقبلة.

9️⃣ هناك شيء واحد يجب أن نأخذه في الاعتبار وهو أن تقدير الناتج المحلي الإجمالي لا يشمل آثار إضراب عمال صناعة السيارات. تشير مجموعة من التقديرات إلى أن الإضراب سيخفض ما يقرب من نصف نقطة مئوية من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع ثم يعزز الناتج المحلي الإجمالي في الربع التالي بنفس المقدار تقريبًا، لذلك سأميل إلى النظر في تأثير الإضراب عند النظر في تأثير الإضراب. قوة النشاط الاقتصادي. وبشكل عام، يبدو أن نمو الناتج يتجه نحو الاعتدال كما كنت آمل أن يحدث ذلك، مما يدعم التقدم المستمر بشأن التضخم.

🔟 سوق العمل يهدأ أيضا. وانخفض خلق فرص العمل هذا العام عن المعدلات المرتفعة لعام 2022، وارتفع معدل البطالة من أدنى مستوى له منذ أكثر من 50 عامًا عند 3.4% في أبريل إلى 3.9% في أكتوبر. وانخفضت نسبة الوظائف الشاغرة إلى الأشخاص الذين يبحثون عن عمل، وكذلك انخفض معدل الأشخاص الذين يتركون وظائفهم طوعا. وتباطأ متوسط الأجر في الساعة، الذي نما بمعدل سنوي يزيد عن 5% العام الماضي، بشكل أو بآخر في عام 2023 إلى 4.1% في أكتوبر.

11 -  ما ذكرته يعد كله من علامات تباطؤ سوق العمل. ولكن على الرغم من كل التدابير التي ذكرتها، فإنها لا تزال عند مستويات ترتبط تاريخيا بسوق عمل ضيقة إلى حد ما. لدينا 10 أشهر من البيانات حول خلق فرص العمل في عام 2023، وخلال الأشهر الخمسة حتى مايو، كان المتوسط الشهري 287000. وحتى مع الشهر القوي في سبتمبر/أيلول، بلغ المتوسط خلال الأشهر الخمسة الماضية 190 ألفًا، وهو قريب من متوسط العشر سنوات من عام 2010 حتى عام 2019.3وهذا تباطؤ كبير، لكن خلق فرص العمل لا يزال يحدث بمعدل أعلى مما هو مطلوب لاستيعاب الداخلين الجدد إلى قوة العمل، مع أخذ التغيرات في المشاركة في قوة العمل في الاعتبار. وعلى الرغم من أن نسبة البطالة البالغة 3.9% أعلى من أدنى مستوياتها في أبريل، إلا أنها لا تزال منخفضة بشكل أساسي مثل البطالة التي وصلت إليها خلال سوق العمل المزدهر في أواخر التسعينيات.

12 - دعونا نتحدث عن هذا التقدم في التضخم. كان التضخم في مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أكتوبر هو ما أريد رؤيته. خلال الشهر، لم يكن هناك تضخم، وكانت الأسعار ثابتة تقريبًا، وعلى عكس اللحظات السابقة حيث تركزت التحسينات في بعض السلع والخدمات، كان الاعتدال في التضخم موزعًا على نطاق واسع. وعلى مدى الـ 12 شهرًا الماضية، بلغ معدل تضخم مؤشر أسعار المستهلكين 3.2%، وهو تحسن كبير مقارنة بعام 2022، عندما كان تضخم مؤشر أسعار المستهلكين أعلى من 8% في معظم أوقات العام. وفي شهر أكتوبر وحده، عوض انخفاض أسعار الطاقة الزيادات في الفئات الأخرى، لكن الزيادة في التضخم الأساسي في ذلك الشهر باستثناء الغذاء والطاقة كانت لا تزال متواضعة بنسبة 0.2 في المائة. وبلغ التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلكين 4% على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية، لكن الفهم الأفضل للاتجاه الأخير يأتي من المعدل السنوي للتضخم لمدة 3 أشهر، والذي بلغ 3.4% في أكتوبر.

13 - تستخدم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة مقياسا آخر للتضخم لهدفها البالغ 2%، استنادا إلى نفقات الاستهلاك الشخصي، وهذا دائما ما يكون أقل قليلاً من تضخم مؤشر أسعار المستهلكين. سنحصل على تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أكتوبر في 30 نوفمبر، لكن التقدير التقريبي المستند إلى الاختلافات مع مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين يشير إلى أن معدل التضخم الرئيسي لنفقات الاستهلاك الشخصي كان 3% على مدى ثلاثة أشهر و2.5% على مدى ستة أشهر.

👈السؤال هو ما إذا كان التضخم يمكن أن يستمر في تحقيق تقدم نحو 2 في المئة. هناك بعض العوامل التي تؤيد هذه النتيجة، لذا اسمحوا لي أن أتناولها⁉️

1️⃣ تباطأ تضخم خدمات الإسكان، الذي يعتمد بشكل كبير على الإيجارات، عن ذروته التي بلغها في العام الماضي، ومن المفترض أن يؤدي التأثير المتأخر الذي خلفه اعتدال أسعار الإيجارات في العام الماضي إلى إبقاء هذا العنصر الضخم من التضخم عند مستوى معتدل. 5لقد ساهمت أسعار السلع بشكل كبير في انخفاض التضخم مؤخرًا واعتدلت كثيرًا لدرجة أنها ربما لن تساهم أكثر من ذلك بكثير. لكن الخدمات باستثناء الإسكان، والتي تمثل نحو نصف تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي، لم تتراجع بنفس القدر مثل الفئات الأخرى، ولابد أن يكون هناك بعض التحسن حتى يصل التضخم الإجمالي إلى 2%.

2️⃣ تمثل تكاليف العمالة حصة كبيرة من هذه الزيادات في أسعار الخدمات، ومن المفترض أن يساعد الاعتدال في نمو الأجور الذي ذكرته سابقًا على خفض هذا الجزء من التضخم. وتباطأت الزيادة في متوسط الأجر في الساعة إلى معدل سنوي قدره 3.2 في المائة خلال الأشهر الثلاثة الماضية، أي أقل من معدل 4.1 في المائة لمدة 12 شهرا، وهي علامة على التحسن المستمر. وهذا أيضًا مؤشر من أداة تتبع نمو الأجور التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، والتي تستخدم بيانات مسح الأسر لتقدير الزيادات السنوية في الأجور. وقد وصل إلى 6.4 بالمئة في مارس وانخفض إلى 5.2 بالمئة في أكتوبر. أما المقياس الأوسع للتعويضات، وهو مؤشر تكاليف التوظيف الفصلي، فقد تحسن بشكل أقل حدة هذا العام. كما أظهر مقياس زيادات الأجور الموجه نحو الخدمات والذي أنشأه بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس تباطؤًا. يُظهر هذا البحث، استنادًا إلى بيانات من شركة الرواتب Homebase، أن ضغط الأجور مستمر في الاعتدال بطريقة تشبه المقاييس الأوسع لنمو الأجور. 6

3️⃣ هذا أمر مشجع، لكنه ليس دليلاً كافياً للتأكد من استمراره. فقبل بضعة أشهر فقط، عاد التضخم والنشاط الاقتصادي إلى الارتفاع، وكان المستقبل يبدو أقل يقيناً. وفي حين أنه من المشجع أن نرى التضخم حسب المقياس المفضل للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ينخفض إلى أقل من معدل 3 في المائة خلال الأشهر الثلاثة أو الستة الماضية، فإن هدفنا هو 2 في المائة، ويجب تحديد مستوى السياسة الذي ينقل التضخم إلى 2 في المائة في المتوسط. شرط. سأراقب عن كثب الضغط على مختلف فئات أسعار السلع والخدمات في الأسابيع المقبلة لمساعدتي في تحديد ما إذا كان التضخم مستمرًا في مساره الهبوطي.

4️⃣ اسمحوا لي أن أنتقل الآن إلى العواقب المترتبة على كل هذا بالنسبة للسياسة النقدية. أود أن أبدأ بالنقطة التي أشرت إليها في البداية، وهي أن السياسة النقدية مقيدة، ومن الواضح أنها تساهم في التحسن السريع في التضخم في العام الماضي. فقد رفعت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من ما يقرب من الصفر إلى أكثر من 5%، وهي الزيادة الأكثر حدة في أكثر من أربعين عاما، وكما لاحظ بعض الناس، فقد شهدنا أسرع انخفاض مسجل في التضخم على الإطلاق. ويعود التضخم المرتفع جزئيا إلى مشاكل في جانب العرض مرتبطة بالوباء، وكان بعض التحسن في التضخم الذي شهدناه يرجع إلى تخفيف تلك المشاكل. لكن معظم مؤشرات البيانات والأدلة المتواترة تشير إلى أن مشاكل جانب العرض قد تجاوزت إلى حد كبير، لذا فإنها لن تقدم سوى القليل من الدعم في المستقبل لإعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المائة. وسيتعين على السياسة النقدية أن تقوم بالعمل من الآن فصاعدا لخفض معدل التضخم إلى 2 في المائة.

5️⃣ كانت هناك أحاديث مفادها أن النمو الاقتصادي القوي وانخفاض التضخم قد يكون نتيجة لارتفاع نمو إنتاجية العمل. والواقع أن نمو الإنتاجية على مدى الربعين الأخيرين بلغ في المتوسط أكثر من 4%، أي أكثر من ضعف المعدل الطويل الأجل. ومع ذلك، فإن مقاييس إنتاجية العمل صاخبة للغاية، وخلال الأرباع الخمسة عشر منذ ظهور الوباء، زادت الإنتاجية بمعدل سنوي قدره 1.4 في المائة، بالقرب من المتوسط البالغ 1.5 على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية. لذا فإن الاعتماد على قصة نمو الإنتاجية لتوجيه الموقف الحالي للسياسة النقدية يبدو سابقا لأوانه.

6️⃣ كان هناك أيضًا الكثير من النقاش حول التيسير العام للأوضاع المالية هذا الشهر، كما ينعكس في أسعار الفائدة في السوق وأسعار الأصول الأخرى. ولوضع هذا التيسير في منظوره الصحيح، في الفترة من يوليو/تموز إلى نهاية أكتوبر/تشرين الأول، ارتفع العائد على سندات الخزانة لعشر سنوات بنحو نقطة مئوية واحدة. ومنذ الاجتماع الأخير للجنة السوق المفتوحة، والذي انتهى في الأول من نوفمبر/تشرين الثاني، انخفض سعر الفائدة لعشر سنوات بمقدار ستة أعشار النقطة المئوية. ولا تزال أسعار الفائدة الطويلة الأجل أعلى مما كانت عليه قبل منتصف العام، والظروف المالية العامة أكثر صرامة، وهو ما من شأنه أن يفرض ضغوطاً هبوطية على إنفاق الأسر والشركات. ولكن تيسير الأوضاع المالية مؤخراً كان بمثابة تذكير بأن العديد من العوامل من الممكن أن تؤثر على هذه الظروف، وأن صناع السياسات لابد وأن يتوخوا الحذر بشأن الاعتماد على مثل هذا التشديد في أداء مهمتهم.

7️⃣ تتوافق بيانات شهر أكتوبر التي ذكرتها بشأن النشاط الاقتصادي والتضخم مع نوع الطلب المعتدل وتخفيف ضغط الأسعار الذي سيساعد على إعادة التضخم إلى 2%، وسأتطلع إلى رؤية تأكيد ذلك في إصدارات البيانات القادمة. قبل الاجتماع القادم للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، سنحصل على بيانات حول تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي وفرص العمل، وتقرير الوظائف واستطلاع مدير العرض لشهر نوفمبر. سيتم الإعلان عن التضخم في مؤشر أسعار المستهلك في 12 ديسمبر، وهو اليوم الأول لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. ستخبرنا كل هذه البيانات ما إذا كان التضخم والطلب الكلي مستمرين في التحرك في الاتجاه الصحيح وأن التضخم في طريقه إلى تحقيق هدفنا البالغ 2%.

قسم الدراسات والابحاث - الأكاديمية العربية للأعمال 📚📊🆎